国内第四大农药制剂企业闯关IPO 名列第二批现场检查名单

来源：@证券市场红周刊微博

汪佳蕊

确保粮食安全是国家的头等大事，而作为重要农业生产资料的农药，对于控制病虫草害、保障粮食安全以及提高农产品品质均有十分重要的作用。根据深交所官网信息显示，国内第四大农药制剂企业广西田园生化股份有限公司（以下简称“田园生化”）已于今年6月份开启了IPO征程，目标板块为深交所主板，目前已进入问询阶段。

附图：田园生化IPO进展情况

来源：深交所网站

此次上市，田园生化拟募集资金6.30亿元，用于广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）、广西-东盟经济技术开发区生产基地绿色及数字化改造项目、河南金田地生产基地智能化改造项目、区域研发中心建设项目，以及农服销售新渠道赋能建设项目。田园生化表示：“本次募投项目之间相辅相成，着眼于进一步提升公司产品的产能，拓展销售渠道，增强研发能力，巩固并提升公司在农药制剂市场的地位。”

值得注意的是，7月3日，中国证券业协会发布2025年第二批首发企业现场检查抽查名单，抽查企业共计12家，田园生化亦在名单之列。

原材料价格回落推动利润持续增长

田园生化是一家以农药制剂的研发、生产与销售为主营业务的农业科技创新企业，主要产品涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂、药肥等多种农药制剂。公司围绕水稻、小麦、玉米、甘蔗等大宗农作物以及果蔬等经济作物不断发展和变化的植保需求，持续研发有利于农作物提质增收、省力高效的农药制剂产品，并通过遍布全国的5000余家经销商推广给全国主要农业区的种植户。

据招股书介绍，截至2024年末，田园生化的总资产规模为16.18亿元，归属于母公司所有者权益9.60亿元，符合主板“突出‘大盘蓝筹’特色，业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业”的板块定位。

从主要财务指标来看，2022年至2024年（以下简称“报告期”），田园生化实现的营业收入分别为17.12亿元、17.74亿元、17.50亿元。据招股书披露，公司经营规模行业排名靠前，在中国农药工业协会发布的中国农药制剂行业销售榜单上已连续多年位居前列，其中2024年位居内资制剂企业第四名，具备较高的市场知名度和行业地位。

从盈利角度来看，报告期内，田园生化实现的归母净利润分别为1.62亿元、2.29亿元、2.49亿元；同期，经营活动产生的现金流量净额分别为2.22亿元、3.90亿元、3.28亿元。公司经营持续稳定，利润保持增长，并且能够通过自身经营产生正向现金流，具备良好的“造血”功能。

对于利润的增长，田园生化分析称，主要系营业成本受原材料价格持续下降的影响而持续下降，制剂产品的销售价格变动滞后于原药价格的变动，且降低幅度比原药价格降幅较小。

田园生化的主要原材料为农药原药及助剂，报告期内，农药原药价格出现持续下跌，主要系国际市场从2021年开始对农药大量采购及囤货，导致原药价格上升，但在2022年之后市场回归理性，原药价格逐渐回落。而报告期内，国际市场的库存尚未消化，原药存在市场供求关系失衡，导致草甘膦、草铵膦、阿维菌素、噻虫胺、吡唑醚菌酯等各类主要原药价格持续下跌。

在原材料价格持续下降且销售价格滞后的背景之下，田园生化在报告期内的毛利率持续上升，主营业务毛利率分别为27.83%、30.80%、36.45%。

报告期内，田园生化的直接材料成本占主营业务成本比例为92%-94%，原材料占产品成本比例较高，因此，主要原材料市场价格的波动对公司的主营业务成本和盈利水平具有较大影响。田园生化通过对其原材料价格敏感性分析发现，报告期内，若直接材料价格提高5%，主营业务毛利率将降低约3个百分点；若直接材料价格提高10%，主营业务毛利率将降低约6个百分点。

对此，田园生化提示：“未来如果公司的主要原材料采购价格出现剧烈波动，且公司无法及时转移或消化因原材料价格波动导致的成本压力，将对公司盈利水平和生产经营产生较大不利影响。”

2024年研发费用率与行业差距收窄

围绕国家粮食安全重大战略需求，田园生化持续在非专利原药制剂、创制农药及制剂、高工效农药新制剂领域开展创新。作为国内少数具有农药创制及产业化能力的农药企业，田园生化是农药制剂行业内唯一获得两项国家科学技术进步奖二等奖的企业，同时还曾获得广西科学技术进步奖一等奖、广西壮族自治区主席质量奖，并跻身国家级高新技术企业和国家技术创新示范企业的行列。

截至招股书签署日，田园生化及其子公司共获得发明专利127项。从参与的研发项目情况来看，田园生化主持或参与国家重点研发计划项目、科技部科技支撑计划等国家级项目13项，其中近5年内牵头了一项“十四五”国家重点研发计划项目，参与了两项“十四五”国家重点研发计划项目。作为全国农药发展与应用协会副理事长单位，田园生化作为第一起草单位参与并制定了4项国家标准和5项行业标准，另外还参与制定了7项国家标准和6项行业标准，具有一定的行业影响力。

研发投入方面，报告期内，田园生化的研发费用分别为4330.97万元、4804.18万元、7426.38万元，研发费用占当年营业收入的比例持续上升，分别为2.53%、2.71%、4.24%，其中2024年增长尤为明显。对此，公司解释称：“2024年研发费用较高，主要是公司启动了对创制农药异唑虫嘧啶的正式登记以及支付贵州大学、兰州大学等技术服务费用增加等所致。”

对比同行业来看，田园生化选择的行业可比公司为农心科技、美邦股份、诺普信和国光股份。报告期内，同行业可比上市公司的研发费用率均值分别为4.98%、5.29%、5.18%，其中，2022年和2023年田园生化的研发费用率略高于同行业公司均值的一半，而2024年与同行业可比公司的研发费用率差距则有所收窄。

从产业链角度来看，创制农药是农药行业中技术含量及附加值最高的环节，但由于创制农药研发成本高昂，导致创制农药在过去较长时间内几乎被海外农药巨头垄断。着眼我国农药市场来看，当前呈现出企业数量众多、规模小、产品同质化严重、产业集中度较低的特点，一些规模较小的农药企业技术研发水平不高、品牌效应不强，生产和销售低价、低效、低质量的产品，加剧了农药行业的无序竞争。

为提升行业整体竞争力，今年以来，我国出台了一系列政策以推动农药行业重组整合，形成规模化、集约化、规范化的行业格局。根据《“十四五”全国农药产业发展规划》，到2025年，我国农药生产企业数量预计将由2020年1705家减少至1600家以下，农药经营单位由2020年的32.5万家减少至30万家。对此，田园生化表示，如果公司未来无法抓住行业整合的发展机遇、持续提升技术实力和企业规模，可能在激烈的行业竞争中处于不利地位。

因“假农药”被处罚但未构成实质性障碍

根据招股书披露，报告期内，田园生化子公司曾因销售假农药，产品冒用他人厂名、厂址等违法违规行为而遭受相关部门的行政处罚。

据招股书介绍，2024年5月7日，沁阳市市场监督管理局出具《行政处罚决定书》（沁市监处字[2024]088号），因子公司河南天沃生产的车用尿素冒用他人厂名、厂址，违反了《中华人民共和国产品质量法》第30条规定，依据相关法律，河南天沃被没收生产销售的车用尿素溶液、产品标签及外包装箱，没收违法所得2390元，并处以罚款24336元。

2022年12月15日，恩施土家族苗族自治州农业农村局出具《行政处罚决定书》（恩州农（农药）罚[2022]2号），因子公司威牛作物销售的“挥斩”40%啶虫脒水分散粒剂检出未登记农药成分，依据《农药管理条例》第44条第3项之规定，认定为假农药。对于销售假农药的行为，依据《农药管理条例》第55条之规定，威牛作物被责令停止经营涉案产品，并没收召回的产品、违法所得19158元，并处货值金额6倍罚款126480元。

不过，田园生化表示，威牛作物的上述行为不属于情节严重情形，不会对其上市发行造成实质性障碍。

另据招股书披露，截至招股书签署日，田园生化及子公司存在部分房产因相关手续缺失导致无法办理产权证书情形，主要包括生产辅助用房和少量厂房。其中，无证房产面积合计为11432.79平方米，占公司房屋建筑物面积的比例为7.38%；生产用房面积为2500平方米，占公司房屋建筑物面积的比例为1.61%。公司表示，无证房产及构筑物存在被认定为违章建筑的可能，进而导致被主管部门行政处罚的风险。

此外，田园生化租用给武鸣分公司用于生产药肥的厂房是无证房产。招股书显示，武鸣分公司药肥产能规模为8万吨/年，而田园生化此次募投项目广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）已涉及主营业务产品药肥，拟利用现有土地新建厂房，预计实现农药颗粒剂（药肥）生产规模12万吨/年，项目建成后将替代武鸣分公司现有药肥生产基地。不过，公司表示，如果募投项目建成之前，该处房产因未取得产权证而被政府部门责令拆除，则会对田园生化的药肥生产产生一定影响。